这几天食品加工板块低位补涨，持续升温，一鸣食品领涨两板，一鸣食品分别属于乳业和烘焙两大赛道，但有人欢喜有人哭，同属于乳业+烘焙的麦趣尔今天因爆出来2批次纯牛奶不合格，股价直接一字跌停，

　　有网友评论道：“我看着刚买的两箱牛奶完全不知所措..”的确，食品行业关系到千家万户的饮食问题，食品企业还是要保证自己的食品安全质量，没有保质何谈发展？

　　乳业前几天飞鲸投研已经给大家梳理过了，今天说一下烘焙行业，我国的烘焙行业起步晚，市场处于快速成长的黄金期。烘焙糕点 2016-2020 年复合增速 11%，从长期市场来看，我国烘焙食品行业市场规模将持续增长， 预计到2023年我国烘焙食品行业市场规模将超3000亿元。

　　这两年A股也集中上市了不少烘焙领域的公司，整个烘焙赛道我们可以把他分为烘焙原料和烘焙食品两条线。今天先说说烘焙食品。

　　在我国，烘焙食品行业目前其实是存在三种模式的：一是以面包新语、85度C为代表“连锁门店+现场制作”模式，二是一种是以桃李面包为代表的“中央工厂+批发经销”模式，还有一种是以一鸣食品为代表的的“中央工厂+连锁门店”模式，三者倾向点不同，大家可以看看下图：

　　一鸣食品连续两板的原因除了最近板块低位升温带动的影响，在其他方面其实是有迹可循的，先是大主播频频带货旗下产品罐子蛋糕，销量不错；二是股东数量从2020年底的高点持续下降，散户数量下降，很容易就被资金拉上涨停。

　　但从业绩来看，一鸣食品的业绩在2020上市之后就来了个大变脸，利润一再下滑，到了今年1季度还亏损了四千万，这主要是和一鸣食品的经营模式有关：

　　到今年为止，一鸣食品的线上收入还仅仅只占总营收的0.91%，也就是说营收主要来自于线下的直营和加盟店面 —— 一鸣真鲜奶吧，在这两年疫情期间，一鸣大肆扩张直营店，从2019年的370家直接扩张到了914家，所以情况可想而知，客流量少，直营店面需要的渠道费用和人员费用要比加盟店面高出很多，这就极大的压缩了利润。

　　首先，一鸣鲜奶吧不仅承载了一鸣的乳业业务，一鸣的烘焙食品也是通过连锁门店进行去销售，也就是说如果在客流量一定的情况下，只有多加扩张店面，营收才能多多增加。其次，直营店面的毛利率要比加盟店面的毛利率高出近一倍，所以总的来看，虽然现在一鸣食品直营店面多，营收要比加盟店面少，但是如果疫情控制得当的话，客流量回升，一鸣食品的利润就有望反弹。

　　此外，在2020年，公司加大了对线年线%，未来线上业务也有望扩大利润量。

　　飞鲸投研认为，新鲜乳品+新鲜烘焙本身是一个不错的模式，满足了消费者鲜奶和烘焙的双重需求，此外，一鸣的店面额外增加了社交属性，开在社区、学校、交通枢纽、商务楼、商场等，能够吸引学生、白领等消费群体，但是否能真正成长起来，未来还是要看企业整体的运营能力和食品安全把控能力。

　　桃李面包的“中央工厂+批发经销”模式，在早期的确为桃李打下了江山，但似乎现在的桃李已经有了天花板，这种天花板在营收的增速和利润的下滑上都能看的出来，但最能体现的还是桃李的“南下遇冷”：我们从年报中可以得知，目前桃李亏损的多是南方子公司：上海、深圳、武汉、江苏、福州、厦门等，共计亏损约1亿元。

　　和北方不同，南方人更讲究饮食的精细，市面上这么多现烤烘焙，再加上本来就已经占领南方市场品牌，桃李想要争得自己的一片天地可以说是难上加难。

　　此外，这两年桃李面包营业成本的增速都是大幅高于营业收入增速的，毛利率已经从2018年的39.68%下降到2021年的26.28%，这也侧面说明一个问题，在上游面粉、油脂纷纷涨价，上游企业提价的前提下，桃李面包无法将这些成本的上升转移到下游，翻了翻桃李面包的公告，的确是没有几个提价的通知。

　　利润下滑、成本高升、对手增多、甚至连实控人都已经连续8轮减持，累计套现超46亿元，这样很难让资本市场对其提振信心。

　　目前来看，桃李也并没有拿出更好的对策来解决当下的问题。能否破局，还有待观察。

　　元祖股份是三家烘焙企业中毛利率最高的企业，毛利率一直保持在60%以上，这要是由于元祖股份主要以直营门店渠道进行销售，所以其产品毛利率处于较高水平。

　　从2015年开始归母净利润增速远远大于营收增速（除2020年疫情外），近三年ROE持续上升，2021年已达21.67%，经营活动现金流持续增加，资产负债表也没有什么大问题，目前市盈率处于合理位置，12.44倍。目前完全是属于有潜力的企业，或许有可能让我们吃上“蛋糕”哦~

　　总的来看，烘焙食品行业仍在发展当中，但是这两年由于疫情的原因，上游成本增长较快，令中游烘焙食品行业的利润整体承压，但随着疫情控制得当，行业有望恢复增长。你最看好三家公司中的谁呢？

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